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来源：CFC金属研究

摘要

3月份，贵金属呈现触底反弹，快速拉升的走势。黄金白银皆修复了2月份的跌幅，并且黄金再度站上2000美元/盎司的高点，创下了一年价格新高。从市场的核心驱动来看，由于欧美银行风险事件的爆发以及扩散，避险情绪上升，同时倒逼美联储采取鸽派的利率政策，市场押注下半年美联储将进入降息周期，美元指数以及美债利率均大幅回落，双重利多下，带动贵金属价格显著上行。

美联储公布最新利率决议，美联储如期加息25个基点，令基准的联邦基金利率升至4.75%-5%目标区间，为2007年9月、即金融危机爆发前夕以来的最高水平。这是美联储自去年3月以来连续第九次加息，也是连续第二次幅度放慢至25个基点。

今年2月美国通胀形势稍有缓和。与去年同期相比，CPI上涨6%，涨幅较1月收窄0.4个百分点。但剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.5%，涨幅较前月扩大0.1个百分点；同比涨幅为5.5%，是2021年12月以来最小值。

整体来看，对于目前的贵金属市场而言，趋势上跟随避险资产依然存在估值上涨的驱动；但是从绝对值的估值上来看，目前的贵金属价格相对于同期的美元指数以及实际利率是偏高的。并且从贵金属的交易性质上来看，存在预期抢跑然后再次修复的惯性，目前市场已经在提前交易下半年美联储会有两次降息；但是实际的降息操作，需要更多数据的支持，比如经济的明显回落甚至是衰退，或者是风险的扩散。从目前市场来看，这两个必要因素尚处在萌芽期，所以总体来看，目前贵金属的价格已经接近的理论价格的高位区间。

操作策略：

操作上，黄金白银区间操作或者买入部分贵金属的看跌期权。

不确定性风险：

海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、美联储政策

一

行情回顾

3月份，贵金属呈现触底反弹，快速拉升的走势。黄金白银皆修复了2月份的跌幅，并且黄金再度站上2000美元/盎司的高点，创下了一年价格新高。从市场的核心驱动来看，由于欧美银行风险事件的爆发以及扩散，避险情绪上升，同时倒逼美联储采取鸽派的利率政策，市场押注下半年美联储将进入降息周期，美元指数以及美债利率均大幅回落，双重利多下，带动贵金属价格显著上行。

二

价格影响因素分析

1、宏观金融

美国劳工部发布的数据显示，今年2月美国通胀形势稍有缓和。与去年同期相比，CPI上涨6%，涨幅较1月收窄0.4个百分点。但剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.5%，涨幅较前月扩大0.1个百分点；同比涨幅为5.5%，是2021年12月以来最小值。美国2月PCE价格指数环比上升0.3%，与预期一致；同比上升5%，低于市场预期的5.1%和1月经修正的5.3%。自2000年以来，美联储便一直将个人消费支出（PCE）价格指数作为判断通胀的主要依据，相较于消费者物价指数（CPI），PCE更能反映消费者的行为。

今年2月美国失业率环比上升0.2个百分点至3.6%；非农业部门新增就业人数为31.1万，涨幅较1月明显收窄。数据显示，今年2月美国失业率环比上涨0.2个百分点，失业人数环比小幅增加至590万。当月，劳动参与率环比微增0.1个百分点至62.5%，但仍低于新冠疫情暴发前的63.3%。2月非农新增就业增幅放缓，但仍强于市场普遍预期。同时，当月员工薪资水平仍明显攀升，说明经济仍处于过热状态。这表明，美联储为降低通胀水平并抑制经济过热而采取的政策仍未能明显发挥效用。

欧洲中央银行16日召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调50个基点，符合多数机构和投资者预期。欧盟统计局公布的数据显示，欧元区2月调和CPI同比上升8.5%，高于预期的8.3%，前值为8.6%；欧元区2月核心调和CPI同比初值5.6%，同样高于预期，也高于1月5.3%的涨幅。欧元区发生系统性金融风险的概率较低，但也应留意发生尾部风险的可能性。欧元区通胀形势仍然严峻，预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25个基点。

美国3月服务业PMI初值为53.8，高于2月的50.6，并创下11个月来高位；制造业产出指数初值为51.0，越过荣枯线，并高于2月的47.4，创10个月来高位；制造业PMI初值为49.3，高于2月的47.3和市场预期的47，创5个月来新高，但已经是连续第五个月位于荣枯线下方；综合PMI为53.3，创去年5月以来新高，2月的综合PMI终值为50.1。这意味着，美国综合PMI连续两个月维持在荣枯线上方。

美国零售销售额2月下滑0.4%。1月零售销售额的上升主要得益于汽车销售的增长。而在年底假日购物季（2022年11月和12月），美国零售销售额分别环比下降0.6%和1.1%。数据显示，2月零售销售额受到汽车销售额下降1.8%的拖累，同时，家具和服装销售、餐饮销售也出现下滑。2月家具店的销售额下降2.5%，而餐馆的销售额下降2.2%，百货公司的销售额下滑4%。消费者在网购、电子产品商店、健康和美容店以及食品零售商等处的支出增加。

根据欧元区公布的最新PMI数据显示，随着对能源供应的担忧消退，主要受服务业推动，欧元区3月份经济增长继续回升。与此同时，德国和法国两个欧元区最大的经济体正经历着10个月来最强劲的私营部门增长，服务业的韧性弥补了制造业的下滑。欧元区3月Markit综合PMI初值升至54.1，整体扩张速度升至10个月来的最高水平，服务业PMI跃升至55.6，同样创10个月来的新高。然而，由于需求持续下降、订单积压，制造业产出普遍停滞，制造业PMI初值降至47.1。

2、持仓分析

截止2023年3月31日，SPDR 黄金 ETF 持有量为928.02吨，较上月增加15.9吨，截止2023年3月28日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为181630张，较上月增加73037张。

截止2023年3月31日，SLV 白银 ETF 持有量为14475.95吨，较上月减少424.58吨，截止2023年3月28日，COMEX白银非商业多头净持仓为13361张，较上月增加13415张。

策略

整体来看，对于目前的贵金属市场而言，趋势上跟随避险资产依然存在估值上涨的驱动；但是从绝对值的估值上来看，目前的贵金属价格相对于同期的美元指数以及实际利率是偏高的。并且从贵金属的交易性质上来看，存在预期抢跑然后再次修复的惯性，目前市场已经在提前交易下半年美联储会有两次降息；但是实际的降息操作，需要更多数据的支持，比如经济的明显回落甚至是衰退，或者是风险的扩散。从目前市场来看，这两个必要因素尚处在萌芽期，所以总体来看，目前贵金属的价格已经接近的理论价格的高位区间。

操作上，黄金白银区间操作，国内沪金2306震荡区间在【410,440】国内沪银2306波动区间在【5100,5400】

三

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